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　　2026年4月29日16:00，财联社《首席说》特邀摩根士丹利基金研究管理部总监助理、大摩品质生活基金经理赵伟捷，围绕二季度市场变量重估展开深度分享，明确以行业景气度与业绩确定性为核心投资框架，并详解了景气改善与短期修复的区分方法、PEG 陷阱的规避方法；同时重点看好创新药 BD 出海与 CXO 产业链的长期成长逻辑、AI 算力爆发带来的电力基础设施(燃气轮机、变压器等)投资机会，以及中国优质企业出海的高性价比与渠道红利。建议投资者立足基本面精选个股，坚守高景气、业绩可兑现的优质方向。

　　赵伟捷：当前市场已进入关键的财报验证阶段，投资逻辑发生根本性转变，从前期主题驱动，逐步转向业绩真实性与景气持续性，二季度需要对核心市场变量重新评估与定价。

　　程茗珏：您的投资框架高度重视行业景气度和未来一年业绩确定性，当下财报季该如何判断行业是景气改善，还是短期预期修复？

　　赵伟捷：判断可两步走。第一步先验证当下景气度：通过财报中的收入、利润、存货、应收账款、经营性现金流，结合产业链跟踪的产品价格、排产节奏、产能利用率等高频指标，确认当前景气度真实向好。

　　第二步验证中长期持续性：核心看行业供需缺口，如果需求持续强劲、供给具备刚性(扩产难度大、政策约束严格、技术壁垒高)，就是长期景气向上；如果是产品同质化、扩产周期短、无政策干预的周期性行业，供给能快速补充，大多只是短期预期修复。

　　程茗珏：选股时行业景气度、业绩确定性、估值匹配度、企业竞争力无法同时满足时，您会如何排序？

　　赵伟捷：我的优先级非常明确。第一是行业景气度的预期确定性，这是最核心的，A 股很多个股出现估值与 EPS 双杀，本质都是行业景气度不及预期；第二是业绩持续兑现能力，业绩不断验证能稳定估值甚至提升估值；第三是增速与估值的匹配度，必须保留足够安全边际；第四才是企业自身竞争力，权重相对谨慎。

　　程茗珏：很多投资者认为低 PEG 就是便宜，您怎么区分低估值和价值陷阱，如何避开 PEG 陷阱？

　　赵伟捷：核心要回到行业中长期景气度延续性。不能只看当下或未来一年的增速，更要看未来两到三年的景气逻辑是否通顺。如果行业处于疯狂扩产状态，资本开支(CAPEX)远超新增订单，很快会陷入竞争加剧、盈利下滑，这种低 PEG 就是典型陷阱；只有行业供需格局健康、景气能持续，估值与增速匹配才具备真实投资价值。

　　程茗珏：今年一季度中国创新药 BD 出海交易金额大幅增长，您如何看待这一趋势？

　　赵伟捷：中国创新药从 2015-2016 年开始萌芽，现在已经跑通完整商业闭环：国内企业负责前端研发，拿到阶段性成果后将海外权益授权给海外药企，兑现里程碑付款与后期商业分成，解决了前期研发投入回报问题。叠加中国临床推进速度快、医疗资源性价比高、产业链完整的优势，中西方产业合作形成互补，创新药行业进入正向循环。

　　赵伟捷：按重要性排序，第一是分子结构，必须是全球领先的真正创新，符合科学机理，模仿式创新没有全球价值；第二是临床数据，优秀的临床数据是验证疗效与安全性的核心标准；交易金额、合作对象等都是次要因素，只要分子与临床足够优秀，出海合作会自然达成。

　　赵伟捷：老龄化加速带来长期医疗支出压力，医保资金承压，DRG 改革推动医疗行为转向高性价比治疗，院内板块需要时间适应政策调整，短期仍有压力。但政策明确鼓励创新方向，创新药长期需求旺盛，是医药板块最具景气度的方向。

　　程茗珏：您认为国内 CXO是短期修复，还是中国研发制造全球化的长期趋势？

　　赵伟捷：这是长期逻辑通顺 + 短期景气延续的方向。国内 CXO 深度受益于创新药 BD 出海与研发需求扩张，订单、价格、产能利用率均验证行业改善；海外 CDMO 更具优势，中国产业链完整、供给紧张，头部企业产能平稳增长，海外大型药企倾向于选择国内头部 CDMO 合作，长期成长空间明确。

　　程茗珏：AI 需求持续爆发，全球算力建设加速，电力环节存在哪些核心机会？

　　赵伟捷：AI 浪潮不可回避，海外科技龙头对 AI 的资本开支达到数千亿美元量级，电力是欧美 AI 基础设施的最大短板：欧美电网老旧、建设周期长、商业化程度高、环保约束严格，电力供给能力严重不足；而中国电网完善、光伏风电等新能源供给充足，电力与供应链具备显著优势。

　　赵伟捷：AI 电力基础设施是整体性机会，重点关注燃气轮机(关键结构件供给刚性强，熟练工人培养周期 3-4 年，契合 AI 竞赛时间窗口)、变压器(中国全球供给占比主导，不受能源价格波动影响，确定性高)，同时包括主备电源、储能配套系统等环节。

　　赵伟捷：AI 投资体量巨大，利润不会集中在单一环节，需沿核心算力向上下游扩散。重点关注光芯片、液冷、电力配套设施等；筛选时必须回到投资框架，看供需缺口、业绩确定性、估值与增速匹配度，回避产业路线不明确、市场预期过高的环节。

　　赵伟捷：当前时点机会大于风险。出海企业剔除汇率影响后业绩保持高增长，经营端持续突破；汇率大幅负向波动的概率较低，风险已被市场充分定价，后续二、三、四季报会持续验证真实逻辑，估值具备提升空间。

　　赵伟捷：第一是产品高性价比，提供接近高端品质、价格更优的产品是核心竞争力；第二是海外渠道能力，海外经营环境与国内差异大，成熟的本地化渠道是落地关键；在此基础上再参考收入增速、订单、市占率等常规指标。

　　赵伟捷：当前市场应回归基本面，精选个股，聚焦高景气、业绩确定性强的方向。