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　　07月19日讯【新增情况】巨灵财经数据显示，长城久荣纯债定开债券(005845)、长城久瑞三个月定期开放债券(006045)、长城泰利纯债债券A(009001)、长城泰利纯债债券C(009002)、长城稳利纯债债券A(009831)、长城稳利纯债债券C(009832)今日新增新基金经理吴冰燕管理，基金经理首次管理基金，尚无管理经验，警惕不确定风险。

　　德赛电池(000049.SZ)发布公告，2021年2月3日，公司收到德赛集团通知，惠州市德恒实业有限公司和惠州市人民 *** 国有资产监督管理委员会进行股权置换后，德赛集团和惠州市创新投资有限公司(简称“惠创投”)的工商变更手续已完成。

　　本次控股股东存续分立完成后，公司控股股东由德赛集团变更为惠创投，公司实际控制人不变，仍为惠州市人民 *** 国有资产监督管理委员会，本次存续分立不会对公司的生产和经营产生影响。

　　02月12日讯 长城品牌优选混合型证券投资基金（简称：长城品牌优选混合，代码200008）02月11日净值上涨2.86%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.1069元，累计净值为1.1669元。

　　长城品牌优选混合基金成立以来收益15.54%，今年以来收益13.47%，近一月收益11.45%，近一年收益-14.63%，近三年收益18.38%。

　　长城品牌优选混合基金成立以来分红1次，累计分红金额1.75亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为杨建华，自2013年06月18日管理该基金，任职期内收益61.96%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有贵州茅台（持仓比例8.41%）、格力电器（持仓比例7.76%）、泸州老窖（持仓比例7.51%）、五粮液（持仓比例6.74%）、洋河股份（持仓比例5.32%）、口子窖（持仓比例5.09%）、华东医药（持仓比例4.43%）、新城控股（持仓比例3.44%）、万科A（持仓比例3.39%）、美的集团（持仓比例3.23%）。

　　四季度，中美元首在G20峰会期间达成一致开启为期90天的贸易谈判，为中美贸易摩擦带来难得的缓冲期，但是持续不断的贸易摩擦和关税工具的使用给我国对外贸易带来较大扰动和不确定性。受到外需、国内投资、消费的整体走弱，中国经济面临的下行压力逐步增大，官方PMI数据持续走低，并在年末跌至49.4的低点，2016年以来首次跌至荣枯线下方。受到宏观经济下行压力增大、三季报部分蓝筹上市公司业绩不达预期、外资流动波动加大、药品集中招标采购价格低于预期、上市公司质押风险暴露、上交所将推科创板等多种因素影响，投资者预期趋向悲观，风险偏好大幅下降，A股市场震荡下行。医药、食品饮料、钢铁、煤炭、化工等受到宏观经济、产业政策和消费需求不振影响较大的行业跌幅较大。品牌基金仍然主要配置低估值的蓝筹股和确定性成长股，适度调整了医药股，增加了在经济下行压力下能够穿越周期的业绩确定性高、分红收益率高的个股。但是由于持仓的食品饮料、医药股受到短期业绩波动、产业政策影响调整幅度较大，净值表现表现弱于市场，整体净值表现略弱于业绩比较基准。

　　本报告期基金份额净值增长率为-16.00%，业绩比较基准收益率为-9.56%。

　　业绩比较基准：中证800指数收益率70%+中债综合财富指数收益率20%+中证港股通综合指数收益率(使用估值汇率折算)*10%

　　基金公司：长城基金，目前总规模超过1900亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近400亿元，管理规模不算小。

　　基金经理：本基金的基金经理是陈良栋先生，他拥有11年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模24亿元。

　　代表基金：陈良栋先生管理时间最长的基金是长城新兴产业 ( 000976.OF )，从2017年3月16日至今，累计收益率105.04%，年化收益率14.92%。业绩表现比较优秀。（数据WIND，截止2022.05.15）

　　在过去5年时间里，能够跑赢偏股混合型基金指数和沪深300指数；在刚开始管理基金的2017年跑输指数，部分原因是这只基金之前不是偏股型基金的定位，股票仓位较轻；2018年跑赢指数，跌幅相对较小，仍旧有仓位较轻的原因；2019年和沪深300指数涨幅相当，表现尚可；2020年和2021年大幅跑赢沪深300指数，预计在成长股和小盘风格上的占比较高；2022年跌幅较指数为大，需要进一步看组合的情况；

　　第一，基金的前十大重仓股占比变动很大，2020年以前，在30%到40%之间波动，持股集中度很低。随后在2020年年中一下子拉升到了70%，持股集中度非常高。随后又降低到了55%上下，不算分散到状态。

　　估计这些年里，在组合构建和投资框架上，陈良栋先生都有不小的变化，我们需要从访谈中进一步去了解。

　　第三，组合的平均持股周期为1.2年，比较短。从下图中，可以看到有将近一半的仓位持仓只有一个报告期（半年），剩余的仓位中，1-2年的占比较高，占比将近40%。目前组合最长的持股是3年。

　　结合上述三点，陈良栋先生目前属于持股集中度不算分散+持股周期不长的“介于交易型和赌博型之间”的选手。但在历史上，是有过大的变动的。

　　第五，从组合的风格配置图可以看到，在2018年组合追过一次价值风格，而从2020年之后，组合都是成长风格的配置，在大盘成长和小盘成长风格之间有切换。

　　结合上述两点，陈良栋先生属于会做仓位择时+会做风格择时的“偏飘忽不定型”选手。但最近几年在风格上的变动主要是成长风格内部，仓位的变动也小了很多，特别说明一下。另外，还需要进一步和投资理念和投资框架去对应。

　　第六，组合的前三大重仓股占比大多数情况下在35%到50%之间，但中间的变动还挺大的，比如2017年底和2020年6月份，但总的来说，行业集中度属于比较分散的。

　　一季度股票市场出现比较大的回调，除了成长赛道相关公司估值较高因素外，主要因为有比较大预期之外的宏观事件发生：

　　1）2021年美国已经有通胀压力，但是比较弱的宏观经济复苏和反复的疫情，导致美联储相对鸽派，而2022年美国通胀压力陡升，失业率也回到较低水平，美联储突然变得，预期加息幅度大幅提升和节奏也加快，缩表时间也提前；

　　2）俄罗斯和乌克兰地缘政治冲突，俄乌双方虽然积极谈判，但是冲突完全解决的进程还需观察，俄罗斯是主要的大宗商品出口国，俄乌冲突加剧了大宗商品价格上涨，导致中国制造业承担比较大的能源和原材料成本压力；

　　3）房地产行业销售一季度下滑幅度比较大，市场担心国家稳增长力度和节奏低预期，导致中国宏观经济下行压力比较大；

　　4）国内新冠疫情多点频发状态，一方面对宏观经济正常运行有很大影响，另一方面也影响稳增长政策的实施。

　　对于一季度的下跌，做了分析，我们之前看过很多季报了，这里没有特别的观点。

　　本基金总体偏成长投资风格，虽然一季度持仓做了些均衡化，但总体净值回撤还是比较大，做为基金管理人也倍感压力。

　　相信随着宏观风险事件的出清，持仓标的的不断优化，以及持仓标的的业绩持续增长，净值能企稳回升，重新给投资人带来长期投资回报。

　　再来看下持仓情况，主要在智能汽车领域（包括新能源车）布局了华测导航、伯特利、美博尔、恩捷股份和宁德时代，分列第一、第二、第五、第八和第十大持仓。另外持有了家居板块的江山欧派和顾家家居，还有中央空调行业的盾安环境。

　　对于汽车行业的超配，更多是基于陈良栋先生对于这个行业的理解，他重仓10个报告期的伯特利是一个很好的证明。在一次访谈中，有相关内容，可以参考。

　　陈良栋先生的投资框架是通过长期深入的产业研究，寻找优秀的成长股并长期持有。期间动态跟踪公司的基本面业绩和行业景气度，如果出现变化，会及时调整仓位，达到控制净值回撤和增加超额收益的目的。

　　对于选股标准，陈良栋先生表示会看重公司的中长期成长空间，是否具有良好的竞争格局以及管理层是否足够优秀。

　　对于未来看好的方向，他表示重点关注稳增长板块和传统行业里寻找没被透支的公司，另外在赛道股上，更加注重个股层面。

　　更多关于陈良栋先生的访谈，可以查看这几篇报道。《基金微访谈 长城基金陈良栋：科创掘金正当时，有望持续创新高》、《长城基金陈良栋：从产业链视角出发，寻找Beta和Alpha兼具的个股》

　　总结一下，陈良栋先生主要采用在好赛道中做成长股投资的方法，同时会基于中观行业景气度做为调整的依据。在选股方面，和很多科技成长风格的基金经理还有所区别，会挖掘一些非主流的标的。在对待估值方面，相对来说，还是比较宽松的，这一定程度上反映在了最近较大的跌幅上了。

　　过去的2年，陈良栋先生的投资框架逐渐稳定，但最近的这段时间是对他的考验，我们静观其变。

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